来源：安信证券研究

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■荣信教育拟创业板上市，定位中高端少儿图书、2019年码洋市占率第一名：荣信教育主要产品包括少儿科普百科类图书、低幼启蒙类图书、卡通/漫画/绘本类图书等。旗下包括中高端少儿图书“乐乐趣”品牌以及大众消费少儿图书“傲游猫”品牌。公司图书码洋占有率第六（0.78%），少儿图书码洋占有率第一（2.97%）。公司直销收入增速较快，公司自主版权图书销售收入占比由2017年的24.41%提升至2019年的44.16%。少儿科普图书为营收大头、占比达到63.75%，少儿科普百科、低幼启蒙、卡通/漫画/绘本、游戏益智占比分别为63.75%/19.71%/12.18%/3.56%。公司2017-2019年营收复合增长率达到11.05%。2019年公司营业收入为40,249.10万元、归母净利润为4517万元（+9.21%）。

■版权+渠道+产品构建品牌壁垒，荣信教育在少儿科普百科和低幼启蒙两大领域市占率领先：公司产品覆盖0-14岁年龄段，满足不同年龄段少儿的阅读需求。截至报告期公司拥有图书产品2,700余种，2019年荣信教育在少儿科普百科细分市场排名第一位，码洋占有率达到7.93%；在低幼启蒙细分市场排名第二位，码洋占有率达到5.46%。公司积极拓展多元化销售渠道，不断优化营销策略，精准聚焦目标客户，深度挖掘客户资源。公司坚持同全球最好的专业儿童出版社和儿童品牌合作。以策划编辑为核心的创意团队共100多人，平均年龄为30岁左右，公司及子公司共取得文字、美术等作品著作权约515项。

■中国图书零售市场总规模突破千亿元，少儿图书成为码洋比重最大的细分市场：近年来图书整体市场零售规模增幅较为明显，2019年中国图书零售市场总规模达到1,023亿元，同比增长14.4%。2016年线上图书销售首次超过线下图书销售，2019年达到715亿元（+24.78%）。2019年线上图书占比达到69.89%。2019年少儿图书市场规模达到269.48亿元（同比+18.53%）销售码洋占比26.35%，是比重最大的细分市场。少儿文学为少儿图书的第一大细分市场，2019年市场占有率为26.60%，其后依次为卡通/漫画/绘本、少儿科普百科、低幼启蒙、游戏益智，合计占比59.57%。2014年至2019年，少年儿童读物平均单册码洋增长势头明显。

■风险提示：政策风险，行业增速不达预期。

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